智能投顧的出現(xiàn)從業(yè)態(tài)上改變了傳統(tǒng)投顧的服務(wù)模式，大大降低了投資者獲得投資咨詢服務(wù)的門檻，提升了顧問服務(wù)的可獲得性。然而，在投資顧問商業(yè)模式數(shù)字化水平不斷提升的背景下，原有的針對人工投顧的監(jiān)管體系需要做出相應(yīng)的調(diào)整。美國在智能投顧的發(fā)展上處于世界領(lǐng)先水平，其監(jiān)管體系在國際上相對成熟，可以為我國智能投顧監(jiān)管體系提供借鑒。

美國智能投顧的監(jiān)管

在智能投顧大規(guī)模興起的初期階段，不同的智能投顧公司在商業(yè)運營模式與向客戶提供的投顧服務(wù)也不完全相同。例如，不同智能投顧公司人工投資顧問參與的程度各有不同。有的公司人工參與程度較低，大部分核心工作都是直接通過機器完成的，比如搜集客戶資料、分析整理并提供智能化投資建議等；但有的公司則是人力投資理財師利用算法分析客戶的投資需求，并在生成報告后人為與客戶進行修改與溝通，人力參與程度較大。除此之外，在信息搜集上，有公司采用一次性采集調(diào)查問卷的形式，有的則是后期通過人為跟進獲取追加信息。

美國證券交易委員會（SEC）的投資管理部與合規(guī)審查部根據(jù)1940年頒布的投資顧問法案中的條款，對智能投顧進行了長期的審查與監(jiān)督。他們認為，相比于傳統(tǒng)投顧，智能投顧的特殊性主要體現(xiàn)在運用智能算法推薦最優(yōu)投資組合、通過互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)服務(wù)、較少的人工干預等特點。因此，智能投顧公司應(yīng)該結(jié)合其新興技術(shù)及投資理念，制定特定的審查條規(guī)來規(guī)范其商業(yè)運營模式，以履行投資法案中的義務(wù)。

為了順應(yīng)智能投顧浪潮的興起，以及更好地保護投資的利益，SEC于2017年發(fā)布了《智能投顧監(jiān)管指南》。該指南的出臺對智能投顧的商業(yè)模式、算法、投資組合、信息披露等均起到了約束作用，SEC的監(jiān)管思路主要圍繞下述三點：

（1）在向客戶介紹關(guān)于主營業(yè)務(wù)及其他咨詢服務(wù)時，應(yīng)該披露的內(nèi)容與注意事項；

（2）客戶信息的搜集渠道，以及投資建議的合理性；

（3）是否針對機器生成的投資策略采取有效的審核程序，以符合監(jiān)管、合規(guī)的需求。

披露信息的內(nèi)容與表現(xiàn)形式

智能投顧公司向客戶提供的信息十分關(guān)鍵，客戶的投資決策、干預程度、與顧問建立的關(guān)系等均與獲取的信息有關(guān)。作為服務(wù)類公司，智能投顧有義務(wù)向其用戶充分披露所有重要信息，披露的內(nèi)容應(yīng)全方位展現(xiàn)公司的經(jīng)營方式及涉及的利益沖突等，并以盡可能充分、清晰易懂的方式呈現(xiàn)給客戶。值得注意的是，智能投顧與客戶的協(xié)議主要是通過互聯(lián)網(wǎng)簽訂，不像傳統(tǒng)投顧中有足夠的人力投資理財師進行引導。因此，智能投顧公司應(yīng)設(shè)計獨特的方案以確保客戶能夠充分閱讀并理解其披露條款，避免不必要的信息忽略及誤導。

在商業(yè)模式上，為了讓客戶充分理解智能投顧與傳統(tǒng)投顧操作的不同，智能投顧公司在披露基礎(chǔ)信息之外，SEC認為智能投顧公司應(yīng)該盡可能地向客戶闡述其運營模式及潛在的風險，包括但不限制于以下四點：一是告知客戶其賬戶將通過算法自動管理,并介紹算法的原理、邏輯、功能、限制及改寫條件，披露算法風險、信息收集與分析決策過程，展示算法的研發(fā)、運行與管理機構(gòu)及其之間的利益關(guān)系；二是向客戶詳細指出收取的所有費用（管理費、咨詢費、托管費、交易相關(guān)的費用及潛在費用等）；三是披露人力投資理財師參與的程度（向客戶說明投資理財師會適當監(jiān)督賬戶和算法，但不會監(jiān)督單一賬戶等）；四是說明客戶需要提供附加信息的步驟、時間點及渠道。

在咨詢服務(wù)范圍上，SEC認為，智能投顧和傳統(tǒng)投顧一樣，應(yīng)該對自身提供的投資咨詢服務(wù)有清晰的定義。SEC在智能投顧指南中指出，智能投顧在向客戶闡述所涉及的投顧業(yè)務(wù)時，應(yīng)避免對其業(yè)務(wù)有模棱兩可的描述，從而導致不必要的誤導性信息，包括但不限制于以下三種情況。一是當算法只是以短期投資目的為目標時，或者并未將客戶的稅收、債務(wù)情況考慮進去時，以吸引客戶為目的誤導性地稱其在為客戶制定全方位的投資計劃；二是智能投顧在提供稅收損失收割服務(wù)時，將其誤導性的描述為能夠提供稅務(wù)方面的專業(yè)建議；三是當智能投顧只根據(jù)客戶完成的問卷調(diào)查進行分析并生成投資決策時，誤導性地稱其會考慮除了問卷外的其他因素（稱其會將與客戶賬號有關(guān)的關(guān)聯(lián)賬號及第三方賬號的信息進行分析并列入投資組合生成的考慮因素等）。

在披露方式上，并不是所有智能投顧公司都有資源向客戶提供7*24人工服務(wù)，因此，在沒有投資理財師向客戶提供進一步解釋說明的情況下，公司披露的信息應(yīng)盡量清晰易懂。SEC的審查人員在瀏覽一些智能投顧網(wǎng)站時，觀察到不同網(wǎng)站的呈現(xiàn)與披露方式大相徑庭。大部分情況下，又長又密的披露文件可讀性很低，客戶如果因此忽略了重要信息，那么可能會對后續(xù)的合作造成誤會和麻煩。因此，披露重要信息應(yīng)采取便捷高效、清晰易讀、突出重點的方式，并且不得故意隱藏信息或者呈現(xiàn)不完整的信息。SEC建議披露的形式包括但不限制于以下四點。一是披露文件的重點信息應(yīng)放在簽字欄上面，以確?？蛻羰窃谕耆榈那闆r下決定購買服務(wù)的；二是重點內(nèi)容需通過加深、放大字體、下劃線或彈窗等形式重點標明；三是避免模棱兩可的信息，如果注意事項中有容易產(chǎn)生分歧的概念，應(yīng)進一步解釋說明，或者在“常見問題”中能提供附加信息；四是確保不同客戶端（網(wǎng)頁版、手機版等）的披露格式和內(nèi)容一致。

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